经济下行压力逐步显现

2018-10-08 20:54:26  来源:诸建芳 王宇鹏 刘博阳 13351 收藏
高频数据回落明显,预计 9 月工业增加值小幅回落
9 月份 PMI 指数大幅回落,创年内次低,经济下行压力显现。2018 年 9 月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为 50.8%,比上月回落 0.5 个百分点,创 2018 年年内次低。9月份六大集团耗煤量同比下跌 11.3%,比 8 月份大幅回落 15 个百分点。结合制造业 PMI 和六大集团耗煤量来看,9 月份经济呈现一定的经济下行压力。导致 9 月份经济增速回落的主要原因有:一是预计 9 月份基建投资增速仍然将继续回落,在严查地方政府“隐性债务”的背景下,地方政府无米下锅;二是在美国 2 次对中国出口商品加征关税后,外需承压,对中国经济总需求造成负面影响;三是持续增速偏低的信用扩张已经开始影响企业投融资活动和居民消费。这些因素共同导致了 9 月份经济增速的回落。预计 9 月份工业增加值增长 5.8%,
前值为 6.1%,回落 0.3 个百分点。
 
基建投资有望逐渐企稳,固定资产投资短期保持稳定
 
预计 4 季度固定资产投资将呈现“基建投资触底、房地产投资增速小幅回落、制造业投资持续回升”的组合特征。详述如下:第一,目前全口径的基建投资增速只有 0%左右,在宏观政策的“微调预调”和加大财政政策积极程度的背景下,未来基建投资增速有望触底企稳,对固定资产投资的负面影响边际减弱。第二,将逐渐允许采矿业、制造业等周期性行业进行资本开支扩张,制造业投资增速有望维持在 7-8%左右,对固定资产投资增长形成支撑。第三,房地产限购政策进一步收紧,但是 580 万套棚改计划仍然按进度推进将对房地产投资形成支撑,因此房地产投资增速料将会小幅回落。预计 9 月份固定资产投资增长 5.3%左右,与 8 月份持平,短期保持平稳。
 
汽车销售继续拖累社消小幅下行
 
8 月社会消费品零售总额同比增速较前月小幅回升 0.2 个百分点至 9%,但仍属于年内较低水平,商品消费持续走弱的态势并未根本性改善。从 9 月高频数据来看,乘联会口径的汽车零售消费同比持续下降,幅度亦大于 8 月,料将继续对 9 月社消造成拖累。另外,9 月20 日中共中央、国务院印发“完善促进消费体制机制,激发居民消费潜力”的若干意见,意见的核心思想在于创造消费新增长点,促进实物消费不断提档升级,同时推进服务消费持续提质扩容。意见中指出了未来各个消费领域的推进改革措施,但尚未给出具体政策,因此从中长期视角看,有助于提振消费增速,短期来看,受制于居民收入增速的下行以及杠杆率的抬升,消费仍然不会有明显反弹的趋势。考虑到去年同期基数小幅抬升,预计 9 月社会消费品零售总额同比增速为 8.9%。
 
2018 年 9 月经济金融数据前瞻
 
“观望情绪”继续拖累进出口,政策调整缓解出口压力
 
8 月出口同比增长 9.8%,前值为 12.1%。8 月出口增速回落主要有两个原因,一个是基数较高拖累当月增速。第二是 8 月以来中美贸易战进展不确定性升高促使部分受贸易战影响较大的国内出口厂商由 7 月份的“抢跑”转向 8 月份的“观望”。因此 9 月份在第二轮中美贸易战酝酿的背景下,观望情绪应该会大面积蔓延,同时 9 月 19 日美国对中国出口的价值2000 亿商品加征 10%关税落地并于 24 日起实行,将会一定程度拖累出口增长。
 
为了缓解中美贸易战对出口厂商的负面影响,我国宣布从 9 月 15 日起对机电、半导体、文化等领域共 397 项税号的产品提高出口退税率,退税率提高 1 到 16 个百分点不等。同时海关总署联合中国银保监会共同开发的关税保证保险已于 9 月 1 日起在上海、北京等全国十家地方海关启动试点。据相关统计,关税保证金保险可使外贸企业担保成本降七成,极大的缓解企业资金占用的压力。因此以上两项利好政策部分抵销了中美贸易中相关厂商受到的负面影响。综合来看,考虑到基数情况,预期 9 月份出口金额(美元口径)同比增速为 10%。进口方面,8 月进口同比增长 19.9%,前值为 27.3%。8 月进口增速环比出现大幅回落主要是受到国内基本面增长疲软和中美贸易战的拖累。同样由于 9 月中美贸易战的升级导致“观望情绪”的扩散对进口增速将会形成一定的拖累。同时,国内工业生产需求持续偏弱,高频数据显示国内耗煤量继续走弱,同时地产基建投资数据也偏弱,综合来说国内需求无法支撑进口持续高位增长。为应对中美贸易的冲击,9 月 30 日我国宣布降低 1585 个税目商品的最惠国税率。但该政策于 11 月 1 日起实施。因此进口厂商可能因为等待降税政策落地拖延进口,预期可能对 9、10 月的进口产生负面影响。综合来看,预期 9 月进口金额(美元口径)同比增长将在 15%左右。
 
经济下行压力显现,预计 3 季度 GDP 增速小幅回落
 
预计 2018 年 3 季度 GDP 增长 6.6%左右,比 2 季度回落 0.1 个百分点。3 季度经济增速回落的主要原因与 9 月份经济增速回落原因大体相同:一是基建投资增速仍然持续大幅回落,在严查地方政府“隐性债务”的背景下,地方政府无米下锅,这导致基建投资增速持续回落,截止 8 月份,全口径基建投资增速只有-1%左右;二是在美国 2 次对中国出口商品加征关税后,外需承压,对中国经济总需求造成负面影响;三是持续增速偏低的信用扩张已经开始影响企业投融资活动和居民消费。食品价格继续推升通胀,工业品价格涨势放缓在食品价格的推动下,8 月 CPI 连续第四个月上行,达到年内次高值 2.3%。我们预计 9月通胀将继续小幅上升至 2.5%左右,主要逻辑仍在于食品价格的上升。猪肉方面,9 月猪瘟疫情范围继续小幅扩大,但市场情绪较前期有所缓和,9 月末已有部分疫区解除限运。虽然非疫情区的价格仍在供给受限的情况下继续上涨,但幅度已有所下降,对 CPI 的推动幅度也将减弱。蔬菜方面,不管是寿光指数还是前海蔬菜批发价格指数,同比增速均较上月出现明显上涨,我们认为这不仅仅是寿光水灾的后续影响,同时也叠加正常季节性变化。预计蔬菜价格将成为推动 CPI 的主要支撑。非食品价格方面,9 月末中秋假期叠加 10 月国庆假期的临近或推动部分服务价格出现上涨,同时,但考虑到去年同期基数小幅走高,预计非食品价格同比仍为 2.5%左右。总体来看,虽然 9 月 CPI 或继续较前值小幅上升,近期通胀预期依然较高但从 9 月末美联储加息中国央行并未跟随调整来看,短期内通胀并非当前货币政策的主要考量,价格上涨态势仍相对温和可控。
 
在高基数影响下,8 月 PPI 同比增长 4.1%,较前值有 0.5 个百分点的下降。从 9 月高频数据来看,螺纹钢同比涨幅大于 8 月,同时由于国际原油价格上涨,导致石油石化类产品同比和环比涨幅小幅高于 8 月,其余主要工业品类价格环比和同比均全面下跌。对于工业品价格涨势放缓,我们认为有以下几点原因,一是今年 9 月份河北等地限产力度或较此前边际减弱,供给收缩预期下降;二是基建等终端需求表现难超预期,压制价格上涨。叠加去年同2018 年 9 月经济金融数据前瞻期持续走高的基数,我们预计 9 月 PPI 将继续下行至 3.4%左右,连续 3 个月出现下降。需要强调的是,短期内国际原油价格有进一步走高的可能性,将会一定程度对冲未来几月基数升高导致的 PPI 下行压力。
 
信贷结构仍待见改善,M2 增速维持阶段低位
 
信贷方面:8 月表内信贷新增 1.28 万亿,环比续减约 1700 亿元,但同比多增 1834 亿元。其中,结构性因素持续显现,票据融资新增 4099 亿元,连续三个月远高于去年同期水平(6、7 月分别为 2945 亿元与 2388 亿元)。我们认为 9 月份这一趋势有待延续。从央行问卷调查结果来看,第三季度贷款需求环比回落 1.5 个百分点,但高于去年同比水平。综合来看,我们认为受季节性因素影响,9 月新增信贷规模将可能高于 8 月,但上升幅度有限,或将升至 1.4 万亿左右水平,其中我们预期票据融资规模可能仍保持在较高水平。
 
社融方面,8 月社融新增 1.52 万亿,总量略超预期,但增速继续小幅回落 0.2 个百分点至 10.1%。从 9 月数据来看,我们认为新增人民币贷款仍然是社融的核心推动力,而表外融资可能仍有继续压缩的趋势。而从资本市场融资情况来看,从微观统计来看,企业债券融资和非金融企业境内股票融资的增长均较为有限,9 月股票市场的深度调整也对净融资形成了较大压力。综合来看,我们预期 9 月社融将有可能略低于信贷增速,总体规模在 1.35 万亿左右。
 
广义货币供给方面,8 月 M2 增速环比下降至 8.2%(7 月份为 8.5%)。9 月地方债券发行规模仍然较高,但低于 8 月水平,可能对于 M2 增速的扰动有所减弱,但力度有限。我们预期 9 月 M2 增速有望维持在接近 8 月的增速水平,判断将小幅回落至 8.1%。
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